고급 스테이블코인 구조 비교: @stbl_official , @fraxfinance , @multiplifi 분석 이 글은 STBL의 수익 분리 구조, Frax Finance의 하이브리드 담보 모델, Multipli의 델타 뉴트럴 차익 전략을 중심으로 스테이블코인 아키텍처의 발전 양상을 다룬다. 세 프로토콜은 수익 창출 방식과 안정성 확보 방식에서 서로 다른 기술적 접근을 사용하며 이러한 차이는 스테이블코인 설계가 단순한 페그 유지 단계를 넘어 구조적 수익 모델로 확장되고 있음을 보여준다. STBL은 실물자산을 담보로 원금과 수익을 분리하는 구조를 구축한다. $USST 는 1달러 페그를 유지하는 원금 토큰이며 YLD NFT는 동일한 담보에서 발생하는 이자를 별도로 청구할 수 있는 권리로 기능한다. 이 구조는 사용자가 유동성과 수익 배분을 자유롭게 구성할 수 있도록 하며 담보는 국채 및 머니마켓 상품 기반의 안정적인 RWA로 구성된다. 이렇게 분리된 구조는 원금 유동성을 높이고 수익권의 금융화를 가능하게 한다. Frax Finance는 외생적 담보를 기반으로 하는 100퍼센트 이상의 담보 비율을 핵심으로 한다. 미국 국채, 환매조건부 채권, 예치금 등 실물 기반 자산과 온체인 자동시장운용 전략이 함께 사용된다. sFRAX는 기관 금리와 연동된 안정적 수익을 제공하며 알고리즘 조정 모듈은 담보 구성을 탄력적으로 조절한다. 이 시스템은 온체인 자산 비중을 측정하는 분산화 비율을 통해 안정성과 탈중앙성의 균형을 유지한다. Multipli는 차익거래 기반의 델타 뉴트럴 전략으로 수익을 창출한다. 현물 매수와 선물 매도를 조합하여 방향성 위험을 제거하고 양 시장의 가격 차이나 펀딩 수익을 확보한다. 사용자 자산은 x토큰 형태로 1대1 원금 보호 구조를 유지하며 거래는 기관급 보관소를 기반으로 실행된다. 이 방식은 시장 변동성에 크게 의존하지 않으며 중립적 포지션에서 안정적인 수익을 추구한다. 세 프로토콜의 전략은 서로 다른 수익원을 제공한다. STBL과 Frax는 실물자산 금리 기반의 안정적 하단 수익을 형성하며 Multipli는 시장 구조에서 발생하는 펀딩 요인을 수익원으로 삼는다. 이러한 다층적 수익 구조는 스테이블코인의 일 달러 페그 유지에 긍정적 영향을 주며 단일 수익원 의존에서 발생할 수 있는 위험을 완화한다. 수익 구조를 세분화하여 위험을 분리하는 방식도 눈에 띈다. STBL은 원금과 수익을 명확히 분리해 서로 다른 투자 성향을 가진 사용자가 동일 담보에서 다른 수익 구조를 선택할 수 있도록 한다. Frax는 원금 성격의 FRAX와 수익 성격의 sFRAX, 성장 성격의 FXS로 역할을 나누며 Multipli는 원금 안전성 유지와 차익 수익을 분리해 구조화된 자산 형태를 제공할 수 있도록 한다. 이러한 특징은 향후 다양한 구조화 상품 설계 기반으로 확장될 수 있는 가능성을 제시한다. 세 프로토콜의 구조를 통합하면 안정성, 유동성, 수익성 간 균형 잡힌 스테이블 자산 레이어를 구성할 수 있다. 실물자산 금리를 바탕으로 하는 수익 하단, 온체인 전략의 기초 수익, 차익거래 기반의 변동 수익을 결합하면 시장 환경 변화에도 대응 가능한 구조적 안정성을 확보할 수 있다. 또한 리스크 모듈을 분리해 담보 다변화와 델타 중립 헤징을 적용하면 원금 변동성을 최소화하면서도 일정 수준 이상의 수익을 유지할 수 있다. 종합적으로 세 프로토콜의 접근은 스테이블코인이 단순한 결제 수단에서 벗어나 구조적 수익 창출 자산으로 진화하고 있음을 보여준다. 실물자산 기반 안정성과 온체인 전략의 유연성, 시장 미시 구조에서 발생하는 차익 요소가 결합되면 전통 금융의 단기 채권 구조와 유사한 수익 프로파일을 블록체인 환경에 구현할 수 있다. 이는 스테이블코인의 활용 범위를 넓히고, 탈중앙 금융 생태계 전체의 자본 효율성을 높일 수 있는 기반이 된다.